在经历了月初的动荡后，金融市场于11月的最后一周迎来了一波反弹。随着美联储12月降息预期的升温，美股、美债、大宗商品乃至加密货币等几乎所有类别的资产均协同上涨，一扫此前对AI泡沫和经济增长的忧虑。
行情逆转的关键节点出现在上周五，纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，市场押注12月降息概率因此从约30%突破至50%。随后其他官员也支持降息，市场对美联储12月降息预期大幅升至80%。尽管全球资产内部结构仍在调整，但充裕的流动性为风险资产提供了坚实底部，有效封锁了系统性下跌的空间。
在感恩节假期周，市场一改此前数周的焦虑不安，上演了今年以来最强的跨资产反弹之一。即使周五芝商所因数据中心故障一度暂停交易，也未能阻挡这股上涨势头。美国标普500指数本周大涨3.7%，创下六个月来最佳单周表现。美国国债价格上涨，10年期国债收益率一度跌破4%的关键心理关口。比特币也从11月的低点反弹超过7%，回升至9万美元上方，市场风险偏好显著回暖。彭博商品指数周内上涨超过2%，现货白银和伦铜均突破历史高位。
市场情绪的戏剧性逆转源于对美联储政策转向的强烈预期。RBC Capital Markets美国利率策略主管Blake Gwinn表示，市场在很大程度上将威廉姆斯的言论视为鲍威尔亮出了底牌。巴克莱银行策略师Emmanuel Cau则指出，随着12月降息概率的上升，股票和所有流动性驱动的市场都出现了反弹。摩根大通的客户调查也显示，投资者的美债净多头头寸已升至约十五年来的最高水平。
此前，对人工智能估值的担忧一度引发市场波动，但谷歌母公司Alphabet发布最新AI模型和TPU芯片的消息，帮助市场恢复了对大型科技公司创新周期的信心。本月，英伟达是科技七巨头指数中跌幅最大的股票，当月跌幅高达13%左右，而谷歌则表现强劲。
早在本轮反弹之前，已有分析师预见到美联储可能被迫转向。美国银行首席投资策略师Michael Hartnett指出，流动性收紧对多个资产类别造成冲击，释放出与2018年12月市场状况相似的信号，或将迫使美联储转向宽松。Hartnett认为，加密货币市场是感知央行政策转向的“金丝雀”，其对流动性嗅觉最为敏锐。他预测，在央行“救市”信号完全落地前，比特币等资产就已启动飙升。近期加密货币市场从低位反弹的走势似乎印证了他的观点。
从更深层次看，市场得以迅速反弹的根本原因在于充裕的流动性环境。据彭博社宏观策略师Simon White分析，尽管美股11月上旬出现回调，但在美国财政部和美联储提供的“双重看跌期权”支撑下，熊市难以形成。所谓的“财政看跌期权”，即财政部通过特定的发债策略向市场注入流动性，正在对抗美联储的量化紧缩。与此同时，一个衡量全球流动性的关键指标——“剩余流动性”目前处于正值。历史数据显示，当该指标处于高位并上升时，股市的下跌空间将被有效封锁。因此，当前充裕的流动性为风险资产构筑了一道“安全网”。虽然这并不意味着市场将立即开启一轮“奔腾的牛市”，但它表明市场不太可能演变成一头“凶猛的熊”。对于投资者而言，这意味着虽然短期颠簸难免，但发生系统性崩盘的概率极低。
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